金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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