近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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