近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(t兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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