金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gě世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空i)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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