来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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