2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)6千克等于多少斤 6千克是多少磅业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类A6千克等于多少斤 6千克是多少磅I软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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