原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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