文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子trong>，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子

　　女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大