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　　公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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