文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(sh苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗òu)益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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