文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于(yú)：①货币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力(lì)度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此外有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同比多增(zēng)的态势(shì)。税期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度(dù)以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意(yì)愿一(yī)般较(jià有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看o)低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看jì)利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看