文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-5一厢情愿是什么意思7.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(y一厢情愿是什么意思íng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 一厢情愿是什么意思