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热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时(shí)，股息率(lǜ)相(xiāng)应提升，会吸(xī)引绝(jué)对收(shōu)益(yì)资金买入，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上涨半(bàn)年，又(yòu)一次因(yīn)绝对(duì)收益资(zī)金(jīn)追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行业经(jīng)营层(céng)面，也(yě)已经悄(qiāo)然发(fā)生一些(xiē)向好的变(biàn)化。

　　主要结论(lùn)

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　　启动(dòng)之谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股是这几天(tiān)才(cái)开始上涨，那(nà)么(me)就大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股自2022年(nián)10月底见(jiàn)底之后(hòu)，已(yǐ)经持续(xù)上涨了足(zú)足(zú)半(bàn)年时(shí)间了(le)……

　　这(zhè)段时(shí)间的(de)银(yín)行股涨幅达(dá)到27％，其(qí)中部分(fēn)银行股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以(yǐ)上，非常可(kě)观。当然(rán)，中间(jiān)也不是一(yī)帆(fān)风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完(wán)2023年春节后，却冲(chōng)高回落，调整了近两(liǎng)个月时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加(jiā)速(sù)上(shàng)涨。

　　这种事情并不(bù)是第一(yī)次发生。过去(qù)银行(xíng)股(gǔ)的大行情(qíng)，都是在悄无声(shēng)息中默默上涨的，因为银行(xíng)股平(píng)时关注度并不高。等(děng)到因几(jǐ)根大线性而(ér)吸引大家来关注时，已(yǐ)经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或(huò)许经(jīng)历过的(de)人都(dōu)能(néng)记得，2014年(nián)11月，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔(bá)地而起(qǐ)。但(dàn)在此之前，银行指(zhǐ)标大(dà)约在3月(yuè)见底，然后(hòu)不(bù)声(shēng)不响(xiǎng)地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的(de)情况：没有明确利好(hǎo)，没有(yǒu)明确新闻，银行股却(què)自己(jǐ)慢(màn)慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归因并不(bù)容易，因为很难验证。如果确实没有实(shí)质(zhì)性利好，那(nà)么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜(cāi)测：可能是(shì)估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意出手了。由于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味(wèi)着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水(shuǐ)平(píng)时(shí)，股息率(lǜ)就(jiù)会非常诱人。比如近年来，大(dà)行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至(zhì)0.5倍以下(xià)，那么计算出(chū)来的股(gǔ)息(xī)率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈(yíng)利能力保持，则(zé)后续每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨，还能享受(shòu)资本(běn)利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下(xià)降，则会(huì)遭受损失。但(dàn)由于ROE已(yǐ)在底部，近(jìn)期很难再降(jiàng)了。因(yīn)此，这(zhè)就非(fēi)常像一张可(kě)转债，其市价下跌时，会有个(gè)估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价(jià)值就出来了(le)。如果(guǒ)这张“可转(zhuǎn)债”的票息率高(gāo)到一(yī)定程(chéng)度，显著高过一些资金的成本(běn)，那(nà)么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这(zhè)样(yàng)，银(yín)行股(gǔ)就形成(chéng)一个(gè)隐(yǐn)形的(de)“估值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有人参与(yǔ)。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值底在某些情况下会被(bèi)打破，即(jí)因为一些负(fù)面因素的存在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行(xíng)股(gǔ)的(de)估值或(huò)盈利(lì)能力还将下行。

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无声息(xī)的底部，可能并没(méi)有什么实质(zhì)利(lì)好(hǎo)，就是有些看中股息率的(de)资金默默买(mǎi)入，把(bǎ)底部给买出来(lái)了(le)。

　　这是些什么样(yàng)的资金(jīn)呢(ne)？

　　首先可以排除的就(jiù)是以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为他们的考(kǎo)核(hé)要求是相对(duì)收益，因(yīn)此在大多数时候，他们不会因(yīn)为(wèi)股息率诱(yòu)人而买入，他们(men)的(de)任(rèn)务是战胜自己基金的基(jī)准，或者战胜可比基金(jīn)同仁(rén)。所以，即(jí)使股息率高，他们也(yě)很难做(zuò)出(chū)赚取股(gǔ)息率的决(jué)策(cè)，这不是他(tā)们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上(shàng)涨的这段时(shí)间，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参与很低(dī)，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家(jiā)银行(xíng)股2022年(nián)底基金持(chí)仓比重来看(kàn)，比重越低(dī)，期(qī)间（过去半年(nián)，后同）涨幅(fú)越大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考(kǎo)核的(de)机构投资(zī)者也是类似。

　　从数据上看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度(dù)较上年(nián)末，大(dà)部分(fēn)A股银(yín)行股的基金持仓比例(lì)是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持股比(bǐ)重降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行指数(shù)走了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌（这段(duàn)时间刚好(hǎo)是人(rén)工智(zhì)能概念股(gǔ)大涨(zhǎng)，因此机(jī)构投(tóu)资者有可(kě)能是卖出银行等(děng)股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能等板(bǎn)块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势(shì)，且涨幅加速。春节后的(de)这段时间，银行股刚好和人工智(zhì)能(néng)走出了一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个(gè)人(rén)、外资、自营、保险、资管等，则可能(néng)是(shì)买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追求绝对(duì)收益，因(yīn)此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市场(chǎng)利(lì)率较低(dī)、资(zī)金充沛，其(qí)他可替代(dài)的投资(zī)机会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们(men)的资金成本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股(gǔ)息股票也(yě)有吸引力(lì)。

　　然后我们通过数(shù)据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行(xíng)，并且(qiě)数量还不少。不过(guò)保险资金却(què)是有进(jìn)有出，这一点(diǎn)有点与我们预期不符(fú)。基金主要(yào)在(zài)卖(mài)出。此外，还有些一(yī)般法(fǎ)人(rén)、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一(yī)季度(dù)各类投资者持(chí)股变化数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成(chéng)立，即(jí)：在(zài)银行股估值(zhí)极低(dī)的时(shí)候，追(zhuī)求绝(jué)对收益(yì)的资金买(mǎi)入了(le)高股息率的个(gè)股。

　　从散点(diǎn)图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上(shàng)很多次(cì)银行底部(bù)启动一样(yàng)，很可能是青睐高股息率的(de)资金，买入低估值(zhí)、高股息率(lǜ)的银行股。而他(tā)们(men)的口味(wèi)与(yǔ)公(gōng)募基金刚好是相反(fǎn)的。

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　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过去半年的银行股(gǔ)行情，是追(zhuī)求绝对收益的资金，买入(rù)了高股息(xī)率的银行股。眼下，很多银(yín)行(xíng)股股息率依然较高，而(ér)资金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然(rán)是有(yǒu)吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行(xíng)业的经营层面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们(men)在(zài)3月曾经(jīng)提出，过去三年期(qī)间的一些(xiē)特殊(shū)政策，已经出现调整的迹(jì)象，银行业将要进(jìn)入新(xīn)的均衡(héng)格(gé)局(jú)。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去(qù)几年大行承担了一(yī)些监管要求，每年(nián)普惠小微信(xìn)贷的增(zēng)长非常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低，这(zhè)对(duì)小(xiǎo)微金融市(shì)场格局造(zào)成了(le)较大影响(xiǎng)，尤其是对一些(xiē)原(yuán)来从事小微业(yè)务(wù)的中小银行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融(róng)逐步达到(dào)新均(jūn)衡

　　而在4月(yuè)27日，银保(bǎo)监会(huì)办公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加(jiā)力提升小微企业金融(róng)服(fú)务质量的通(tōng)知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有(yǒu)了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提(tí)“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业(yè)贷款同比增速不低(dī)于各(gè)项(xiàng)贷(dài)款同比增速，有(yǒu)贷(dài)款余额的户数不低(dī)于上年同(tóng)期水平）要求，不再(zài)刚性要求降低小微信贷利(lì)率，而是要(yào)求(qiú)“合理确定(dìng)贷款利(lì)率”，不再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他方面的工(gōng)作要求也陆(lù)续从过(guò)去三年的阶段性政策(cè)，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而(ér)银行业(yè)这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润用于补充(chōng)资本，进而支持下一(yī)期的(de)信贷投放(fàng)，因此利润并不是越低越好，需要维(wéi)持一个合(hé)理利润。而(ér)目前盈利能力已经接近这一底线(xiàn)，所以政策也会(huì)相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有(yǒu)一种可(kě)能：那些买入高股息股(gǔ)票的投资者中，真有些先(xiān)知先觉(jué)者，已经嗅(xiù)到了(le)不一样的味道？

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