来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西>3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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