金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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