近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(sh压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用ì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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