4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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