事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ng>、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13