5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”分压公式是什么，分压公式是什么意思的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(分压公式是什么，分压公式是什么意思nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　分压公式是什么，分压公式是什么意思trong>新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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