近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

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　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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