美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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