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子集是什么意思，非空真子集是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、子集是什么意思，非空真子集是什么意思trong>1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债子集是什么意思，非空真子集是什么意思收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截子集是什么意思，非空真子集是什么意思止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？