调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码(huò)较乏力。

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