近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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