5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央阿富汗改名现在叫什么(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导阿富汗改名现在叫什么(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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