来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ong>如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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