事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(s酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围hāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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