广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常

　　分析师：李超(chāo) / 孙欧(ōu)

　　来源(yuán)：浙商证券宏观研(yán)究团队

　　核心(xīn)观点

　　2023年4月，信贷、社融、M2数(shù)据转弱符合(hé)我们预期(qī)。我们(men)想继(jì)续(xù)提示居民超额储蓄(xù)大概(gài)率仍会继(jì)续积(jī)累，较难大(dà)量(liàng)释放至消(xiāo)费、购房。结合4月居(jū)民存款(kuǎn)数(shù)据，我们估(gū)算的2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增(zēng)长(zhǎng)至6.46万亿，相比去年末继(jì)续增加1.61万亿，也就(jiù)是说(shuō)，即使(shǐ)疫情因素消退，居民仍在积累超(chāo)额(é)储蓄。我们认(rèn)为，经济(jì)结(jié)构转型(xíng)升级(jí)是导(dǎo)致(zhì)居民对未来收(shōu)入预(yù)期(qī)悲观的(de)根本性原因，疫(yì)情(qíng)在一定(dìng)程度上(shàng)掩盖了其影响，也因此居民(mín)超额储(chǔ)蓄的(de)释放将(jiāng)是一个较为缓慢的过程(chéng)。对于后续信用表(biǎo)现(xiàn)，预计二季度(dù)市场(chǎng)对宽(kuān)信用的预期波(bō)动或(huò)明显加大(dà)，可能形(xíng)成信用收紧(jǐn)预(yù)期，对于(yú)政策工具，我们判断二季度货币(bì)政(zhèng)策主(zhǔ)要体现结构(gòu)性特征，下(xià)半年有望降准、降息。

　　固定布局 工具条上(shàng)设置固定宽高背景可以设(shè)置被包含(hán)可(kě)以完美(měi)对齐背(bèi)景图和文(wén)字以及制作自己的模板

　　内容摘要

　　>>4月信贷新增7188亿元(yuán)，信贷较弱(ruò)符合我们预期

　　2023年4月(yuè)，人民币(bì)贷款新增(zēng)7188亿元，同比多(duō)增(zēng)649亿元，与(yǔ)我们的预测值7000亿(yì)元基本一致，低于wind一致(zhì)预期的1.13万(wàn)亿。4月信贷增速(sù)持(chí)平前值于11.8％。我(wǒ)们在4月11日的报告《3月金融数据：一季度的(de)强劲信贷对后续或有透支》中提示了一季度信贷的大体量(liàng)投放或(huò)对后(hòu)续信贷(dài)形成一定透支(zhī)，目前观点得到验(yàn)证。

　　4月信贷(dài)结构呈现企业强(qiáng)、居民弱特征：住户贷(dài)款减(jiǎn)少(shǎo)2411亿元，同比少增约241亿(yì)元(yuán)，其中，短期、中长期贷款分别减少1255、1156亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)分(fēn)别变动约+601、-842亿元；企(qǐ)业贷款增加6839亿元，同比(bǐ)多增约1055亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)贷(dài)款减(jiǎn)少1099亿(yì)元，中长(zhǎng)期贷款增(zēng)加6669亿元，票据融资增加1280亿(yì)元，同比(bǐ)变动分别(bié)约+849、+4017、-3868亿(yì)元(yuán)；非银贷款增加2134亿(yì)元(yuán)，同比多(duō)增约755亿元。

　　企业中(zhōng)长期贷款增加6669亿(yì)元，是(shì)过往历年4月的最高值(zhí)（有数据以来），占4月企业贷款(kuǎn)增量、总(zǒng)贷款(kuǎn)增量的比重(zhòng)达到97.5％和(hé)92.8％的较高(gāo)水平。去年4月(yuè)受(shòu)疫情影(yǐng)响，信贷仅增加2652亿(yì)（同(tóng)比少增3953亿），今(jīn)年(nián)同比多增达4017亿元(yuán)，也(yě)是(shì)2018年以(yǐ)来4月的最高(gāo)值。我们认为(wèi)基建、制造业（尤其是(shì)科创(chuàng)、绿(lǜ)色(sè)）、普惠小微(wēi)等领域是主要投向，地产为(wèi)边际增量。根据央(yāng)行4月(yuè)20日(rì)新闻(wén)发(fā)布会披露数据，一季(jì)度基建(jiàn)中(zhōng)长期贷款新增2.16万亿元，同比(bǐ)多增7771亿元；制造业中长期贷款新(xīn)增(zēng)1.3万亿元，同(tóng)比多增6237亿元(yuán)；房地产业中长(zhǎng)期贷款新增(zēng)6536亿元，同(tóng)比多(duō)增3791亿元。3月，多(duō)家银行在2022年年(nián)报业(yè)绩发布会(huì)上表示今(jīn)年绿色、基建、科创将是重点布局领(lǐng)域。

　　4月，票据-同(tóng)业存单利差（6个月）持续震荡下行，体现银(yín)行(xíng)一定程度“冲票据(jù)”，但由于去年(nián)该状况更为突出(chū)，因此“票据融(róng)资”项目仍录得大幅同比少(shǎo)增。值(zhí)得注(zhù)意的是，票据(jù)-同(tóng)存利差4月末略有上行，体现供需(xū)关系(xì)略有反转，相关市场观(guān)点认为信(xìn)贷(dài)或有走强，但我们在5月1日发布的报告《4月数据预测：价格向下，盈利(lì)承压(yā)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)放(fàng)缓》中提(tí)示(shì)，其并非是银(yín)行卖盘大幅(fú)增加，而是来自企业贴现量(liàng)增(zēng)加所致（票据利率下(xià)行导致企业(yè)贴(tiē)现意愿增强），全(quán)月看，利差下(xià)行幅(fú)度达(dá)77BP，或反映4月(yuè)信贷相对较弱，此观点得到(dào)验证(zhèng)。

　　4月居民端贷款(kuǎn)即使(shǐ)有去年的低基数，仍(réng)然表现较弱，尤其是地(dì)产销售高频回(huí)落对应的居民中长期贷款(kuǎn)再次出现(xiàn)同比少增(zēng)，居民短期贷款同比(bǐ)多增幅度也明(míng)显(xiǎn)走弱(ruò)，与我(wǒ)们对消费、地产销售相(xiāng)对审慎的观点相一致(zhì)。展望(wàng)后续(xù)，低基数或使得居民贷款多月仍有(yǒu)一定同(tóng)比改善，但(dàn)较难大幅回(huí)暖。

　　4月非(fēi)银贷款增加2134亿(yì)元，信贷小月非(fēi)银贷款季(jì)节性大增，且银行(xíng)间体系流动性保持合理充(chōng)裕，数据(jù)较高，也(yě)进一步(bù)导致社融口径信贷明显低于人民币贷款口(kǒu)径数(shù)据。

　　>>4月(yuè)社融新增1.22万亿，同比略多增(zēng)

　　4月社会融资规模增量为1.22万亿(yì)（同(tóng)比多增2729亿元），与我(wǒ)们预期的1.55万(wàn)亿更为接近，wind一致预期(qī)为1.72万亿。4月社融增速持(chí)平(píng)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常前值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同比多增主要来自(zì)未贴现银行承兑汇票、人民币贷款、政府债券、非标项(xiàng)目及外币贷款(kuǎn)。4月未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票减(jiǎn)少1347亿元，同比少减1210亿元，去年4月经济(jì)回(huí)落+银(yí广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常n)行表内“冲票据(jù)”导致表外票据基数较低，而今(jīn)年经济(jì)弱修复的情况下(xià)，数(shù)据同比有所(suǒ)改善。

　　4月社融(róng)口径人民(mín)币贷款增加4431亿(yì)元(yuán)，同比多增729亿元；外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元，与(yǔ)进口相关(guān)度较(jiào)高(gāo)，表现(xiàn)也(yě)较为(wèi)匹配。政府债券净融资4548亿元，同比多(duō)636亿(yì)元(yuán)。委托贷款增加83亿元，同比多增(zēng)85亿元，走势稳健，边际增量或来自公积(jī)金贷款；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元，信(xìn)托贷款主要受地产金融(róng)政策影响，“十六条”明确规定“支持开(kāi)发贷款(kuǎn)、信托贷(dài)款等存量融(róng)资(zī)合(hé)理展期”，金(jīn)融机构继续积(jī)极落实，支撑信托贷(dài)款数(shù)据，且融资类信(xìn)托若依(yī)据存量比例压降(jiàng)，则每年压降规(guī)模也是同比减少的。

　　4月(yuè)社融(róng)结构(gòu)中同比少增(zēng)主要是(shì)直接融资(zī)项(xiàng)目(mù)：企(qǐ)业(yè)债券净融资2843亿元，同比少809亿元(yuán)；非(fēi)金融企(qǐ)业境内(nèi)股票融资993亿元，同比少(shǎo)173亿元(yuán)。受信(xìn)用(yòng)债(zhài)收益率(lǜ)低(dī)位、企(qǐ)业债务(wù)融(róng)资需求回暖(nuǎn)的影响，企业债(zhài)券融资稳定(dìng)，保持了今年以来的(de)修复特征。

　　>>M2增速略有(yǒu)回落但仍处高位

　　4月(yuè)末，M2增速下行0.3个百分点至12.4％，与我们的预测值完(wán)全一致(zhì)，wind一致预期为12.6％。其(qí)中，财政(zhèng)支(zhī)出大(dà)概率(lǜ)保持前置使(shǐ)得(dé)M2仍具韧性，但(dàn)信(xìn)贷(dài)转弱及去年基数(shù)走高(gāo)使得增速(sù)回落。

　　4月末M1增(zēng)速较前(qián)值上行0.2个百分(fēn)点至(zhì)5.3％，虽然去年基数上行、今年(nián)4月(yuè)地产销售边(biān)际转弱(ruò)，但4月末已进入(rù)五一假期，受益于(yú)居民消费、出行(xíng)活跃(yuè)度提高，居民储蓄存款部分(fēn)转为(wèi)企业活期存款，推升M1增速，完全符合我们的预期(qī)。M1的主(zhǔ)要影响因素是企业活期(qī)存款，其与消费类相(xiāng)关行业的现金流直接关联(lián)，由于我们判(pàn)断居民(mín)消费、购房(fáng)活动修复是渐进的，幅度可能相(xiāng)对(duì)较弱，预计M1增(zēng)速(sù)大概率逐步上(shàng)行，但速度(dù)较为缓慢。

　　4月末(mò)M0同(tóng)比增(zēng)速10.7％，较前值回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，仍处高位，这(zhè)与2020年、2022年表(biǎo)现(xiàn)相似，体现经济修复(fù)的结构性失衡，三四线(xiàn)城(chéng)市及农村地区经济改(gǎi)善略(lüè)弱，导(dǎo)致持币需求增加。

　　>>居民(mín)超额(é)储蓄仍在(zài)继续积累

　　我(wǒ)们(men)想继(jì)续提示(shì)居民超额储蓄仍在继(jì)续积累，预计(jì)未来较难大量释(shì)放(fàng)至消费、购(gòu)房。结合4月居民存款数据，我们估算的2020年-2023年4月(yuè)我国居民超额储蓄体量已增长至(zhì)6.46万亿，相较(jiào)上月继续(xù)增加约5000亿元，相比去年末则已大幅增(zēng)加了1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消退，居民仍在积累超(chāo)额储蓄，这符(fú)合我们(men)此前(qián)的判断(duàn)。我(wǒ)们认为，经(jīng)济结构(gòu)转型(xíng)升(shēng)级是导致居民对未来收入预期悲(bēi)观的根(gēn)本性原因，疫(yì)情在(zài)一(yī)定程(chéng)度上掩盖(gài)了(le)其影响，也因此居民超额储蓄的释放将(jiāng)是一个较(jiào)为缓慢(màn)的过(guò)程(chéng)。

　　4月人民币存(cún)款减少(shǎo)4609亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)5524亿元。其中，住(zhù)户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)减少(shǎo)1408亿元，财政性存款增加5028亿元(yuán)，非银行业金融机(jī)构(gòu)存款增加2912亿元。

　　虽然居民(mín)存(cún)款(kuǎn)大幅回落，但我们认为主要是由于(yú)季节性，这与(yǔ)银行(xíng)季末冲存款、季初居民存款资金重新(xīn)流入理(lǐ)财产品相(xiāng)关；同时，今年也受(shòu)假期影响，4月末已(yǐ)进入(rù)五一假期(qī)，居(jū)民消(xiāo)费活动使(shǐ)得(dé)储蓄(xù)得到(dào)部分释放（另一个(gè)角度观察，4月受(shòu)企业缴(jiǎo)税(shuì)影(yǐng)响，也是企业存款(kuǎn)的季节性小月，但今年4月企业(yè)存款增加1408亿元，高于前两年，我们认(rèn)为就是受五一假(jiǎ)期影响，与(yǔ)M1增(zēng)速上行相呼应）。但总体看，4月居民储蓄的回(huí)落幅度相(xiāng)对过往历年4月并不算大，2021年4月居民(mín)存款(kuǎn)下降(jiàng)1.57万亿，下行幅(fú)度高于(yú)今(jīn)年。

　　>>预计(jì)二季(jì)度货币政策(cè)主要体现结构性特(tè)征(zhēng)，下半年有望降(jiàng)准、降息

　　预计一季度信贷(dài)的大规模(mó)投放或(huò)对后续(xù)月份有(yǒu)所透支，二(èr)季(jì)度市场对宽信(xìn)用的预期波动或明显(xiǎn)加大，可能形(xíng)成信用收(shōu)紧(jǐn)预(yù)期。

　　其一，今年银(yín)行“开门(mén)红(hóng)”意愿较(jiào)强，并普遍担忧后续利率继(jì)续(xù)下行带(dài)来的净(jìng)息差压力，因(yīn)此倾向于在(zài)年初增加信贷投放(fàng)，这会导致(zhì)后续的信贷额(é)度在(zài)一定程度上(shàng)受限。

　　其二，4月末政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议对货币政策定调是“稳(wěn)健的货币政策要精准有力(lì)，形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，政策基调和表(biǎo)述延续了去年底(dǐ)中央经济工(gōng)作会(huì)议的(de)部署(shǔ)，我们(men)认(rèn)为“精准有力”更加强调货(huò)币政策(cè)的结构性(xìng)发力，即(jí)精准(zhǔn)滴灌、定向支持。预(yù)计(jì)二(èr)季度货币政策将以结构(gòu)性调控为主，再贷(dài)款仍将(jiāng)发挥主导作用(yòng)。根据央行官方数据，截至今年3月末，我国结构性货币政策工(gōng)具余(yú)额68219亿(yì)元，去年末是64465亿元，增(zēng)加了3754亿元(yuán)。值得(dé)注意的是，央(yāng)行于1月、2月(yuè)分(fēn)别新创设房企纾困专项(xiàng)再贷(dài)款、租(zū)赁住(zhù)房贷款支持计划两项结构性政(zhèng)策工具，额度分(fēn)别800、1000亿元，新工具均针对地(dì)产(chǎn)领域，体现维稳意图。我们(men)预计(jì)央行后续将继续强化对制造(zào)业(yè)、科技、小微、绿(lǜ)色等领域的(de)信(xìn)贷支持，结构性政策将继续强化使用(yòng)。

　　其三，去(qù)年(nián)5、6、9月在政策驱(qū)动下是信(xìn)贷极高值，而(ér)7月是极(jí)低值，即二、三季度的相邻(lín)月(yuè)份间的信贷表现波动较大，这(zhè)也将对(duì)今(jīn)年的各月(yuè)构成差异化的基数(shù)影响。预计5、6月(yuè)信贷(dài)同比压力较大，未来(lái)的三(sān)个(gè)季度合(hé)计看，信(xìn)贷增量或有同(tóng)比(bǐ)少增(zēng)，信贷增速也将是逐步(bù)小幅回落的趋势，预(yù)计信贷年末增速(sù)10.5％，较2022年末回落0.6个百分点。

　　结合我们对全年(nián)信贷体量的判断，我们测算一季度信贷增量占全(quán)年(nián)比(bǐ)重(zhòng)或高达(dá)45％-47％，处于历(lì)史极(jí)高(gāo)值(zhí)区间(jiān)，其中也隐含了(le)对下半(bàn)年可能再次(cì)降准(zhǔn)的判断。由于下半年经济下行及失业(yè)压力均可能加大(dà)，降准(zhǔn)体现(xiàn)稳增长保(bǎo)就(jiù)业诉求，8月起(qǐ)MLF到(dào)期量(liàng)较大，可能(néng)有降准时间窗口。对于降息，预计美联储可能在四(sì)季度进入降(jiàng)息(xī)周期，中美两国基本面(miàn)差+货(huò)币(bì)政策(cè)差收敛，我国将出(chū)现国际收支(zhī)、汇率(lǜ)改善机(jī)会，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)宽松(sōng)空间进一步打(dǎ)开，形成降息预期。

　　对于社融，预计1月(yuè)社融9.4％的增(zēng)速水平即为全年(nián)低点，在企业债券(quàn)、表外票(piào)据有望同(tóng)比多增(zēng)的情况下(xià)，预(yù)计社融(róng)增速可维持震荡(dàng)走升，预计(jì)年末(mò)升至10.3％左右，与(yǔ)名义GDP增速(sù)基本匹配；预计年末M2增(zēng)速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年(nián)4月(yuè)的12.4％均(jūn)有(yǒu)明显(xiǎn)回落，但仍明显高于(yú)GDP实(shí)际增速(sù)+CPI增速。

　　>>风险(xiǎn)提示

　　疫情形势及地产(chǎn)领域风(fēng)险(xiǎn)加剧，居(jū)民消费及购房情绪进一步恶化，后续(xù)宽信(xìn)用持续不(bù)及预期。

　　固定布局 工(gōng)具条上设置固定宽(kuān)高背景可以(yǐ)设置被包含可(kě)以(yǐ)完美对齐背景图和文(wén)字(zì)以及制作自己的(de)模板

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