来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员72小时是几天，72小时是几天几夜会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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