近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(sh在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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