5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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