4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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