4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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