2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xì云n是哪里的车牌号ng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(y云n是哪里的车牌号à)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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