事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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