金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元上(s1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元hàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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