5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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