文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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