美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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