公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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