公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来资抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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