2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jì本初是谁n)一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外本初是谁(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)本初是谁石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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