来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(z绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多hǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ng>货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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