4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　<妥否的意思是什么，妥否的用法span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>妥否的意思是什么，妥否的用法投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(妥否的意思是什么，妥否的用法suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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