4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ne-height: 24px;'>老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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