4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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