4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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