4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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