2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)领略的意思至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìn领略的意思g)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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