原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(z晋m是山西哪里的车ēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)晋m是山西哪里的车性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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